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汇丰PMI为什么不靠谱?

宏源证券分析师陈光磊在最新报告中对汇丰PMI提出了质疑。报告称,汇丰中国PMI的跳跃度远远大于中国官方PMI,而且,对趋势的拐点并不敏感。

本周二上午,汇丰公布了中国9月份制造业采购经理人指数(PMI)初值。当月指数升至50.5,高于8月份终值50.2,也高于市场预期。

制造业PMI可以从一个侧面反映出中国经济的整体状况,因此往往对市场有举足轻重的影响。

为什么汇丰PMI看起来更重要呢?因为反映制造业状况的工业增加值数据每月发布一次,但当月数据要等到下个月11日发布,碰到有GDP数据发布的月份还会推迟。每个月的汇丰PMI终值和官方PMI在下个月的第一天发布。而自2011年初以来,汇丰PMI提前一周左右根据85-90%的调查结果发布初值,这让汇丰PMI更具先行性,也更为市场所关注。

不过,宏源证券分析师陈光磊在最新报告中对汇丰PMI提出了质疑。报告称,汇丰中国PMI的跳跃度远远大于中国官方PMI,而且,对趋势的拐点并不敏感。

陈光磊说,从2011年2月到2014年9月,汇丰PMI出现了21次变化率大于1个百分点的情况,而官方PMI只出现6次。宏源证券的分析师团队进一步发现,在官方PMI趋势确定后,汇丰PMI的修正更大:

2012年12月,官方PMI见顶后下跌,而汇丰PMI继续上行,出现两者的背离,但随着官方PMI在2013年2月确立下降趋势,汇丰PMI迅速做出一个 1.9 百分点的下调。

同样的情况出现在2014年3月,当官方PMI在2月见底,确立向上的趋势之后,汇丰PMI却是先向下,然后进行大幅度的修正,从5月开始到7月,连续三个月修正超过3.6个百分点。

从图形上能看出,汇丰PMI在确定趋势上不明显,特别是在2012年2月到7月之间,都是上下交替,这种情况远大于官方PMI的情况。换句话说,汇丰PMI可能相对更为滞后一些。

汇丰PMI的统计样本为430家企业,其中40%为小企业,31%为中型企业。中国官方PMI的统计样本为3,000家企业。自2012年2月起,官方PMI开始提供大、中、小型企业综合PMI的分类数据。

商界记者发现,如果将官方PMI中的小型企业分类指数与汇丰PMI作比较,尽管它们的波动幅度相对类似,但还是官方PMI中的小型企业分类指数对趋势的拐点更为敏感。如果要观察中小企业的运行态势,这个分类指数也要比“四不像”的汇丰PMI更有价值一些。

另据腾讯财经去年的一篇文章分析,汇丰PMI一般在每个月中旬调查,而官方PMI在22-25日调查,这导致汇丰PMI无法完全反映每个月中下旬的政策扰动。调查时间过早可能导致汇丰PMI不是值得依赖的先行指标。

以金融危机前期为例,2008年4月-7月,官方PMI率先大幅下行,从59.2%跌落至48.4%,而同期汇丰PMI只是从55.4%缓慢下降至53.3%,只是在2008年8月才突然大幅下跌了4.1个百分点。

虽然汇丰PMI可能目前唯一能够和官方数据“抗衡”的非官方数据,但由于统计样本和统计时间上的缺陷,用它来判断中国经济走势还是小心为妙。

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