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IPO雷达 | 小米、红杉、国家大基金携思特威回科创板,大客户大华股份为何突击入股?

毛利率远低于同行。

图片来源:图虫

记者 | 刘晓涵

近日,一家高性能CMOS图像传感器芯片商思特威(上海)电子科技股份有限公司(简称:思特威)递交了科创板上市的申报稿,下游为安防类产品。

光听名字,思特威或许没有那么高的名气,但却吸引了红杉资本、小米产业基金、国家集成电路基金二期、中投网等多家明星机构的投资,此外其第一大直销客户大华股份(SZ002236)也在思特威递表前一年加入了股东阵容。

申报稿显示,此次上市,思特威采用《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》中第二十四条第二款上市标准,即预计市值不低于人民币50亿元,且近一年营业收入不低于人民币5亿元。

曾搭建红筹架构,背靠大机构 

为了引入外部投资人,斯威特曾于20176月开始搭建红筹架构,构建以开曼思特威作为境外融资及持股平台及母公司,以香港智感微、思特威有限作为核心业务经营主体的红筹架构。

为了实施回归境内发行上市计划,20206月,开曼思特威及其股东启动红筹架构拆除事宜,同年7月,思特威进行股权转让,8月,思特威收购香港智感微100%股权,并于20209月完成红筹架构的拆除。对于收购香港智感微,思特威在申报稿中表示,香港智感微主要负责原材料采购及CMOS图像传感器新盘销售,此举是为了避免同业竞争和减少关联交易。

申报稿显示截至首次公开发行前,思特威设置了特别表决权的A类股份和普通B类股份,实控人徐辰持有A类股份,其余股东持有B类股份。据披露,徐辰及其一致行动人莫要武合计控制思特威21.89%的股份,根据特别表决权内容,实控人徐辰及其全资或控制的股东拥有认缴出资比例5倍的表决权,因此徐辰拥有思特威51.46%的表决权。

此外,在红筹架构阶段,开曼思特威向部分员工授予了期权,并在红筹架构拆除的同时等比例置换为发行人股权,因此在授予当期和服务期内产生了股份支付费用。2018年至2020年,思特威股权激励费用分别为4644.31万元、6075.58万元、240.38万元,占研发费用的比例分别为49.75%49.71%2.22%,对于各期净利润均有影响。据披露,2019年思特威对部分尚未达到行权条件的期权进行了加速行权或取消,截至递交申报稿,期权激励计划已实施完毕。

拆除红筹架构后,思特威发行前一年紧接着引入20名机构投资者,其中不乏红杉资本、小米产业基金、中网投、海通证券等知名机构。不仅如此,思特威还引入了国有资本,202010月,国家集成电路基金二期以4亿元认购思特威686.82万元注册资本,该机构第一大股东为中华人民共和国财政部。此外,联想也早早布局,位列思特威股东阵容中。

思特威此次拟发行不超过4910万股,募资28.20亿元,按此测算每股发行价57.55元。截至申报稿发行前,上述知名机构国家集成电路基金二期持股8.21%,系思特威大股东之一,小米产业基金持股1.61%,红杉瀚辰投资持股1.13%,联想科技持股1.12%,海通证券持股0.84%,中网投持股0.25%

图片来源:招股书

大客户突击入股,实质影响重于形式

思特威主营业务为高性能CMOS图像传感器芯片的研发、设计和销售,其终端已应用于大华股份(SZ002236)、大疆创新、宇视科技、普联技术、天地伟业、网易有道、科沃斯等终端品牌。2018年至2021年第一季度,思特威的营业收入分别为3.25亿元、6.79亿元、15.27亿元和5.41亿元;扣非后归母净利润分别为-1.72亿元、-1.30亿、1.19亿元和6792.64万元。

主营产品包括前照式入射-卷帘快门(FSI-RS)、背照式入射-卷帘快门(BSI-RS)、全局快门(GS),应用于网络摄像机、模拟闭路摄像机、家用看护摄像机、智能门铃等安防监控领域,以及智能化车载行车记录仪、车载环视及后视摄像头、驾驶员监测摄像头等智能车载电子领域。此外思特威创新型背照式全局快门还运用于无人机、扫地机器人、工业相机、人脸识别等机器视觉领域。

思特威的营业收入主要来源于五大客户,包括经销商鼎新无限、志远电子、淇诺科技,均系上市公司子公司,直销客户则包括大华股份、大疆创新、普联技术和君事芯等。2018年至2020年,思特威来自前五大客户收入的比例分别为96.79%88.91%79.20%,客户高度集中。

值得注意的是,安防终端头部客户大华股份也系思特威的股东之一。20209月,大华股份通过增资取得了思特威791.26万股,持股比例为2.20%

20201030日前,思特威收到大华股份缴纳的增资款项。虽然依据深圳证券交易所股票上市规则》,大华股份的持股比例并未对思特威构成控股关系不属于关联交易据申报稿披露,大华股份在2019年、2020年和2021年均给思特威贡献了20%以上的营收,算得上思特威名副其实的第一大直销客户对思特威的经营和净利润有实质性影响。

此外,作为集成电路设计企业,思特威晶圆制造及封装等主要生产工序需要在代工厂完成,受制于晶圆制造和封装的高门槛,思特威供应商也较为集中,主要为台积电(TSM)、擎亚科技、东部高科、晶方科技(SH.603005)等。申报稿显示,2018年至2020年思特威向前五大供应商的采购金额分别为3.05亿元、4.98亿元和13.75亿元,占采购总金额的比例分别为99.58%97.66%92.11%

上游涨价,低毛利产品贡献大部分收入

2018年至2020年第一季度,思特威主营产品销售呈现出明显趋向性,即原第一大产品FSI-RS收入增速趋缓,反倒是第二大产品BSI-RSGS收入大幅增长。 

商界新闻记者了解到,BSI-RS产品和GS产品均系处于起步阶段,而思特威FSI-RS下游安防市场、智能车载电子应用已较为成熟。据悉,2017年思特威推出了第一代500万像素BSI-RS产品,带动2018年、2019BSI-RS产品的增长,2020BSI-RS产品又在800万像素和400万像素上获得新的增长点。

GS产品营收暴涨则是由于思特威将BSI工艺与全局快门CIS设计结合,该产品在2018年实现量产带动2018年、2019年收入,与此同时2019年思特威又将GS产品拓展至新型机器视觉领域,使得2020GS产品又获得新的增长点。此外,相较于FSI-RS产品15%左右的毛利率,BSI-RSGS系列产品平均毛利率均超25%

虽然新业务毛利率较高,但思特威的综合毛利率却有些相形见绌。申报稿中对比了韦尔股份(603501.SH)、晶相光电与前段时间刚登陆科创板的格科微(688728.SH),2018年至2020年(报告期)三家平均毛利率分别为23.95%26.09%26.70%

由于格科微毛利率选取的为CMOS图像传感器产品毛利率,可比性较高。因此,报告期格科微的CMOS图像传感器毛利率分别为25.32%27.50%28.45%,而同期思特威综合毛利率分别只有12.73%18.14%20.88%,差距明显。

对于毛利率背离行业的现象,思特威解释,主要系受FSI-RS系列产品收入占比较高但毛利率较低决定的,此外还有报告期下游市场需求快速增长,思特威在新产品良率和成本充分优化前即大批投产以保证客户供应,导致前期成本较高,该现象只是暂时的。

但据申报稿显示,思特威上游晶圆和封装测试单价不断上涨,20182896/片的晶圆,2020年单价就达到了5390.55/片,封装测试也从20181092.92/片增长至20211402.21/片,低毛利率FSI-RS系列产品贡献收入大头,且成本压缩空间有限,恐短期内难以实现综合毛利率水平与行业一致。

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